顺丰控股(002352)
投资要点
本次出售增厚归母净利润 1.5 亿元,本质有望带来利润 5 亿元左右边际贡献
(资料图)
公司公告作价 11.83 亿元向极兔转让丰网 100%股权, 后续经济业务聚焦直营的“电商标快”产品。 本次出售考虑交割前注资偿还负债的影响, 预计带来顺丰归母净利润 1.5亿元。但考虑到丰网 2022 年亏损 7.47亿元,合并至顺丰控股归母净利润亏损 4.76 亿元(间接持股 63.75%), 我们预计本次出售丰网有望带来 5 亿元左右边际贡献。
快递聚焦直营主业,中高端产品层次明确
公司出售丰网后,快递将聚焦直营,一方面时效业务划分“特快”、“标快”两个产品,另一方面电商类经济业务将大力发展“电商标快”,产品层次聚焦中高端直营,有助于快递业务利润的稳步增长。
多业务需求及增速依然向好
时效业务方面, 2022 年疫情影响下件量增速放缓(分析为高个位数), 考虑到中高端消费景气复苏及公司退换货业务量增长, 我们预计今年时效业务单量仍会维持双位数增长;经济业务方面,以价格带相对较高的电商标快为发展重点, 2022年疫情影响下件量增速推测显著高于行业,预计 2023 年有望延续可观增速。 从最新 3 月经营数据公告看, 速运物流业务量同比增长 28.6%。
网络融通有望持续推进,降本幅度或进一步提升
公司从 2021 年起推动网络融通、资源复用,随着原四网融通向多网融通(新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等)持续深化,我们预计今年网络融通对成本的节约幅度或不低于上年。
继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升
1)经营拐点清晰: a) 2021年公司内部梳理、 2022年疫情影响,今年开始公司经营内外部全面大幅改善; b)快运、 经济等新业务预期转盈,新业务价值开始重估。
2)现金流拐点明确: a)公司自由现金流 2022 年开始转正,进入现金回报投资的阶段; b)公司业务正常增长,带来经营性现金流持续增长; c)公司资本开支高峰已过,未来逐步收窄,自由现金流将持续增加。
盈利预测及估值
我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 84.85 亿元、 114.87 亿元、 151.36 亿元,对应 PE 分别 29 倍、 21 倍、 16 倍。公司作为快递物流龙头,时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期,将打开中长期价值空间, 维持“买入”评级。
风险提示: 时效件盈利不及预期;新业务增长不及预期;资本开支超预期
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