今年以来，日本股市成为全球表现最好的市场之一。年初至6月30日收盘，日经225指数的累计涨幅高达29.06%。

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国际货币基金组织4月份表示，今年日本经济增速将加快至1.3%，远高于欧元区0.8%的增长和英国0.3%的收缩。

泡沫经济破灭后长期困扰日本的低通胀、低增长、工资停滞等难题，似乎出现了松动的迹象。日本股市和实体经济的增长能否持续，成为全球投资者关注的话题。

日本企业（中国）研究院院长执行院长陈言告诉《每日经济新闻》记者，日本股市近期的上涨与巴菲特的带动效应、日元贬值等因素密切相关，但长期困扰日本经济的问题，如技术革新停滞、企业家精神衰退等因素仍然存在。日经指数可能会重返泡沫经济时期的巅峰，但也很可能只是昙花一现。

最新的数据也显示出日本股市涨势的后劲不足。日经225指数在6月16日收于33706.08点，创下33年来的新高之后，未能更上一层楼。日本财务省的最新数据显示，在截至6月24日的一周内，外国投资者净卖出约5438亿日元的日本股票，终结了连续12周净流入的趋势。

陈言毕业于日本著名学府庆应大学，曾在多家日本大学教授日本经济。2003年回国之后长期在一线从事日本企业的采访和研究，对日本经济有着深刻的认识。他认为，日本经济的困境与安倍经济学有很大关系，超宽松的货币政策并没有带来真正的经济，反而造成了持续的失落。日本央行新任行长植田和男虽然表面上仍然坚持前任政策，但未来大概率将改弦更张。

三大因素助推日股上涨

NBD：开年以来，日本股市一路上涨，特别是自4月份以来，其表现好过欧美等全球主要股票市场。您认为这背后的原因是什么呢？

陈言：首先，评价日本股市的涨幅不能光看日本，也不能光看今年这几个月的时间。从1989年到2023年间，美国的道琼斯指数从不到3000点到现在是30000多点了，翻了10倍多。

日本股市在1989年的顶点是接近40000点，到今天是大概是33000点，大致恢复到34年前的80%以上。所以你要是看长线的话，日本股市还没有达到此前的最高点，可见这34年时间是日本股市一直处于失落状态。

1989年-2023年日经指数与道指走势（紫色为日经指数，白色为道指） 图片来源：谷歌财经

NBD：那么从近期的因素来看，如何解释这种上涨呢？

陈言：我想有这么几点：第一点就是股神巴菲特一直在增持日本的综合商社。近日（注：6月19日）他又发话了，对五家商社的平均持股比例超过了8.5%。这样来算，他是拿了几十亿美元进入到了日本股市。我认为，美国资本在大量从美国流入到日本，不只是巴菲特个人，这一定程度推动了这次股市的上涨。

第二个是日本企业如三菱商社回购了大概3000亿日元的股票，丰田回购了1500亿日元的股票。这种大规模的回购也在一定程度上提升了股票的稀缺性，增加了股价提升的空间。

第三点就是日元贬值。2022年6月初，1美元能兑换130日元，一年后为140日元，贬值近8%。同样一家日本企业，在国外挣了1美元，今年换成日元能比去年多10日元，突然增加8%的利润，财务报表就很好看。而日本的股市基本上一半都是外资在购买，所以到2023年后，因为汇率的原因，大家又开始进入日本股市。

NBD：巴菲特曾表示，他所投资的五大商社的股价非常吸引人。而另一方面，东京证券交易所也在４月要求上市企业开展改革，提高市净率（每股股价除以每股净值）。您认为这几年来日本企业的股价一直在较低位置徘徊的原因是什么？

陈言：日本上市企业有一大部分市净率都不到1倍，也就是说持有的资产多，但股价很低。至少市净率要达到1倍，人们才会去买这些股票。

为什么企业明明有1份资产，但是股市却给他零点几的评价？还是因为股市看的是未来。我认为企业的好与坏更多地与设备技术更新有关。如果说企业投了一个新的设备，或者有新产品提高了劳动生产率，股票就值得买。

日本企业在最近十几年里一直重视金融手段，而不是搞技术革新。比如说日本有非常好的电动车技术，但是日本企业之前是不生产电动车的。锂离子电池的发明人和发明的专利都在日本，但是并没有电池工厂。

日本以前生产手机，现在也不生产手机了。今天日本大多数地方用的还是3G，东京有些地方用4G，但是没有5G。你想，通信技术都没有，那谷歌和亚马逊之类的互联网平台，日本也都是没有的，要用的话也是用美国的。

十几年时间里日本企业没有技术革新，所以证券市场对日本企业的评价特别低，这个问题并没有解决。

企业家精神的消失

NBD：如您所言，日本企业持有的资产多，但为什么没有将其投入技术和产品革新呢？

陈言：这是一种经济学上所说的“流动性陷阱”现象。我们看到市面上的现金非常多，但是这个钱一直在银行内部流动，流动性出现了一个陷阱，钱流不出来。一个企业可能非常有钱，但它不去做投资，而是尽量去还债务，或者把钱存起来以应对下一个危机。

为什么会出现这种现象？这还得追溯到泡沫经济时代。在泡沫经济顶峰，日本企业借了大量的钱去买股票、买房地产，但泡沫破灭后，日经指数从近4万点跌到了6000点的低点，房地产从最高价跌到只剩原价的1/6，企业和个人背了大量的债务，所以他们在钱拿手后的第一件事就是还给政府、还给银行。

而且，我们会看到一些非常怪异的现象，比如日本企业在三年疫情期间是不裁人的，因为日本企业有大量现金存在银行，可以用来给劳动者发工资。这是一个很好的现象，可以维持社会稳定，但从另外一个层面看，则没有成果出来，没有增加出口，也没有新的产品出现。

NBD：所以在多年的后泡沫经济大环境下，日本企业的管理层也形成了一种比较保守的心态，缺乏企业家精神？

陈言：今天日本企业的中高层都是一些官僚，明哲保身，绝对不会说我们冒险去投一个半导体公司或者电池工厂，投电动车更不可能，那是几万亿日元的事情，因为日本企业的总裁或董事级别的人一般只干两年，最多四年，所以他的要求就是确保自己任期内的所有判断上不出大的错误，撑不起一个巨大投资项目的时长。

所以说，日本企业不再具有革新性和企业家精神。你回想一下，近年来有哪一个日本企业家在你心目中觉得特别伟大？谁是这个时代的松下幸之助或者稻盛和夫，会被年轻人讨论？现在就算丰田章男也好，也都是一个职业经理人，不是一个真正的企业家。

给植田一些时间，他会改变

NBD：您提到日本企业和经济存在的结构性问题，但是日本一季度修正后的GDP折合年增长率为2.7%，企业支出增长是向上修正的主要原因。日本近期的通胀也在3%到4%的水平，工资水平也终于开始增长，似乎有突破低通胀、低增长困境的势头？

陈言：2%的通胀目标是安倍经济学在2012年提出来的，安倍担任首相期间一直没有实现，但岸田组阁后突然出现了超3%的通胀率，这主要还是因为俄乌冲突之后的能源和粮食价格上涨。日本能源都是从外国进口的，同时日本也是不生产小麦的，所以通胀很快上来了。

由于通胀问题，岸田政府今年特别重视给工人涨工资，但是涨幅没有超过通胀，今天日本民众的实际购买能力是要低于去年的今天的，这是一个很重要的事实。在这种情况下，民众越发不敢花钱，因为工资涨幅有限，但是物价涨了很多，我就不太可能去买奢侈品，不太可能去旅游。

一个国家的消费上不来的话，它的经济增长肯定也上不去，今天日本还在这个漩涡中不断往下，这个问题依然没有解决。

NBD：那么，从目前的这股势头看，有没有可能日本股市将突破泡沫经济巅峰时的巅峰（约39000点），站上４万点呢？这将是一个非常有象征意义的突破。

陈言：我认为是有这种可能性的。现在只剩百分之十几的差距了，按照现在的通胀率和日元持续贬值的态势，我认为突破4万点是有可能的。

我的预测是看2024年春季，届时2023年的财报出来了，我们第一看汇率是怎样的，如果还在跌，那相当于你在国外挣的钱又多了；二是设备投资，设备投资多，说明生产力上去了；再者，如果你给员工涨工资了，说明你是经营还是不错的。这些要素都有的话，股票还会上涨。

但是如果届时日本企业的设备投资没有、工人工资涨幅有限、出口疲软、汇率更低，那么这种情况下外资可能就准备要出逃了，因为大量进入日本股市的外资都属于短期的投资。这时候美国资本可能就会压紧日本，把日元炒高，(在日股高位离场)，这样他们就能兑换成更多的美元。那么这种时候4万点可能短暂出现，但又很快收回去，这是我对2024年3~4月的一个大胆预测。

NBD：您在分析中一直强调汇率的因素。新任日本央行行长植田和男目前还是继承前任黑田东彦的超宽松货币政策。您认为，未来他会改变政策的方向吗？

陈言：我觉得植田和黑田完全不一样，植田是一个学者。黑田做的超量化宽松的结果，给日本带来了长期的失落，日本并没有得到实惠，必须在金融上做改革。

就我这么多年对日本经济和生活的观察，日本人在不断变穷，这是不能容忍的。这就是安倍政策的最终结果，滥发货币并没有带来真正的经济增长，企业虽然有钱，但是没有发展的后续力量。这是金融政策带来的结果之一，是必须要改变的，我相信植田会做出这方面的改变。

但是国家央行的一把手不能一上来就改，这会有一个渐进的过程。所以植田虽然嘴上那样说，我却一点不相信他会继续执行前任的量化宽松政策。