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紫金矿业(601899):高原矿山开发渐成熟 加码西藏铜资源

2023-08-23 08:01:15 来源:民生证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

2023 年8 月21 日,公司全资子公司紫金实业拟与紫隆矿业(公司持股49%),共同参与中汇实业股权重组。本次重组中,紫金实业将通过受让中汇实业股权,及对中汇实业和紫隆矿业增资等方式,共计出资人民币16.46 亿元,穿透后合计最终获得中汇实业48.591%股权,中汇实业在重组完成后将持有西藏朱诺铜矿探矿权,且紫金实业在后续主导朱诺铜矿的建设及运营。

朱诺铜矿的前世今生:大斑岩型铜钼伴生矿。①股权结构:收购完成后,标的公司的四大股东分别为紫隆矿业(45.9%),紫金实业(26.1%)、藏格创投(18%)、西藏喜孜(10%),其中紫金矿业实际持有朱诺铜矿48.591%的股权,西藏喜孜实控人为日喀则市国资委。②资源情况:特大斑岩型矿床,新增铜资源量220.3 万吨,占2022 年权益铜资源量的3%。③ 开发方案:露天开采。设计采选规模为2400 万吨/年,露天开采总服务年限20 年(不含基建期2 年),达产后年平均产铜金属9.9 万吨。紫金权益量为4.81 万吨,占2022 年铜权益年产量的6.7%。④自然地理和基础设施情况:朱诺铜矿位于西藏自治区日喀则地区昂仁县城北东方向,有简易公路相通,总里程约170 公里,距离巨龙铜矿所在地600 公里左右。项目采选作业均在海拔4,460~5,850 米标高,作业条件较恶劣。

水源丰富,阿里与藏中电网途经距矿区较近的拉孜县和昂仁县,可提供可靠电源。

矿区内少有永久性居民,不涉及禁止开发区和限制开发区。

对公司影响:①收购对价相对合理。与西藏巨龙铜矿对比,朱诺铜矿平均单吨铜金属资源量的收购对价为1538 元,巨龙铜矿的收购对价为745 元。考虑到铜价上行以及朱诺铜矿品位较高,单位资源量收购成本提升较为合理。②盈利:

类比巨龙铜矿,朱诺铜矿投产后,假设铜价保持8700 美元/吨(即2022 年均价),矿山归母净利润或将达到10.86 亿元。目前项目可研还并未完成,类比于西藏巨龙,假设同样的铜价下,朱诺铜矿投产后年净利润或将达到22.3 亿元,归母净利润为10.86 亿元,占2022 年公司总归母净利润200 亿的5.4%。③资本开支:新增资本开支可控。按照1 亿美元/万吨铜产量的建设开支计算,后续矿山建设资本开支还需要10 亿美元左右。按照两年时间平均分配,且紫金持股48.6%,则年化资本开支17 亿人民币左右,占2022 年公司总资本开支247.9亿元的7%。④项目协同:西藏或将成为未来公司全球三大铜生产基地之一。

盈利预测与评级。公司铜金产量持续增长,锂钼项目打造新成长曲线。考虑到新收购项目对盈利的影响或将在2026-2027 年体现,我们仍维持之前的盈利预测,预计公司2023-2025 年实现归母净利220 亿元、270 亿元、351 亿元,对应8 月21 日收盘价的PE 为14x、12x 和9x,维持“推荐”评级。

风险提示:探转采进度低于预期风险,项目建设低于预期风险,铜钼价格下跌风险,成本或资本开支超预期风险等。

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